1. PRESENTACIÓN DEL LIBRO CREDIT MARKETS WITH ADVERSE SELECTION AND
ECONOMIC DEVELOPMENT: COLLATERAL SIGNALING, ENDOGENEITY OF TYPES
AND GOVERNMENT INTERVENTION, DE ERNESTO SEPÚLVEDA VILLARREAL.
BIBLIOTECA DEL BANCO DE MÉXICO, 25 DE MARZO DEL 2010.
INTRODUCCIÓN
1.1. Me siento muy honrado por la invitación que recibí por parte de la
Dirección de Coordinación de la Información del Banco de México para
presentar mi libro sobre mercados de crédito con selección adversa y
desarrollo económico.
1.2. Este libro es una versión revisada de mi tesis doctoral. Lo publiqué en el
2008 como resultado de la invitación que recibí de la casa editorial VDM
Verlag Dr. Müller que se dedica a publicar trabajos de investigación
académica en los Estados Unidos, Alemania y el Reino Unido.
1.3. Debo confesarles que cuando acepté presentar este libro antes ustedes,
no estaba convencido de que fuera una buena idea.
 Primero, porque nunca antes había tratado de presentar esta
investigación fuera de un foro académico.
 Segundo, porque trata de un tópico muy específico, que imaginé que
quizá no atraería el interés de mucha gente.
 Y tercero, porque sigue un enfoque cien por ciento teórico, que no es
el común denominador en las investigaciones de los economistas
mexicanos.
1.4. Pero luego pensé que quizá debía tomar esta presentación como una
valiosa oportunidad para tratar de mostrar, ante iniciados y principiantes,
cómo un modelo teórico de incentivos puede ser usado como una
herramienta analítica válida para estudiar problemas económicos
relevantes en nuestro país.
1.5. En lo que resta de mi participación abordaré rápidamente cuatro puntos:
 Primero, comentaré cómo me involucré en este trabajo.
 Segundo, describiré la esencia de la metodología empleada.
 Tercero, haré una presentación, muy resumida, de los tres capítulos
del libro.
 Y finalmente, les presentaré dos limitaciones y dos reflexiones del
trabajo.
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2. ORIGEN DEL TRABAJO
2.1. La semilla de este trabajo nació hace más de catorce años, cuando
trabajaba en la Dirección General de Banca de Desarrollo de la Secretaría
de Hacienda y Crédito Público. Entonces acababa de estallar la crisis de
1995 y los directores de esa área discutíamos sobre cuál debería ser el
papel de la banca de fomento en México.
2.2. Marín Maydón Garza, un economista mexicano que trabajó en el Banco de
México, se interesó por estos temas. En 1994 publicó su libro La banca de
fomento en México: experiencias de ingeniería financiera.1 En este escrito
Marín Maydón refleja con claridad su visión sobre el lugar de la banca de
desarrollo en el sistema financiero. Cito a la letra:
i. “La banca de fomento debe cumplir con su responsabilidad de ser
alentadora de la [banca] comercial, y de formular estrategias para
interesarla en las operaciones prioritarias en que supuestamente no
quiere participar; todo en lugar de simplemente insistir en sustituirla y
en olvidarse de promoverla (pág. 29)”.
2.3. Esta visión de Marín Maydón fue refrendada diez años después por Jesús
Villaseñor González, quien fuera director adjunto de Nafin, y director
general y creador del Fondo de Equipamiento industrial (Fonei). En su
libro, Los retos de financiar el desarrollo empresarial, Jesús Villaseñor
dice, también a la letra:2
i. “Es deseable que la participación de la banca comercial y la banca
de desarrollo se den en un marco en el que esta última no sustituya
ni inhiba las funciones de la primera, sino que las complemente y
respalde para lograr su mayor identificación con los propósitos del
desarrollo mediante un efecto sinérgico (pág. 98)”.
2.4. En suma, los mensajes de estos expertos pueden sintetizarse en que el
papel de la banca de desarrollo debe ser el inducir a la banca comercial a
otorgar crédito. La primera debe actuar como un complemento, y no un
sustituto, de la segunda.
2.5. La insistencia de Marín Maydón de concentrar las operaciones de la banca
de desarrollo en el “segundo piso”, esto es, en dar crédito a los bancos
privados para que estos a su vez extiendan crédito al público deriva
principalmente de dos preocupaciones:
1
Nacional Financiera y Fondo de Cultura Económica, México, D F. 1994.
2
Universidad Autónoma del Estado de Morelos y Distribuciones Fontarama, S. A. 2004.
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3. a. Que cuando la banca de fomento opera en el “primer piso”, es decir,
cuando otorga crédito directamente al público, surge un conflicto de
intereses entre sus funciones y las que realiza la banca comercial.
b. Que la banca comercial, por su naturaleza privada, cuenta con un
sistema mejor de toma de decisiones sobre los riesgos de crédito
que la banca de desarrollo.
2.6. Los quebrantos, los rescates y las extinciones de instituciones financieras
de fomento, ocurridas en nuestro país apenas hace algunos años,
sugieren que el argumento de Marín Maydón tiene algún sustento. Sin
embargo, a su recomendación se le puede hacer una crítica importante:
a. Si la banca de desarrollo sólo prestara sus recursos a través de la
banca comercial, y si esta última operara en un mercado de crédito
cuyo funcionamiento es muy deficiente, luego, se esperaría que el
impacto económico y social de la primera también fuera muy pobre.
2.7. Entonces, una conclusión preliminar a la que se podría llegar es que
para que una intervención pública directa en los mercados de crédito,
como la operación de la banca de desarrollo, sea efectiva, esta
debiera dirigirse a elevar la eficiencia con la que operan dichos
mercados de crédito.
2.8. Esta conclusión me fue de gran ayuda, ya que delimitó conceptualmente el
punto de partida de mi trabajo. Sin embargo, la faena apenas comenzaba.
2.9. En primer lugar, quedó claro que mi investigación debía situarse en el
campo teórico-aplicado: debía construir un modelo lo suficientemente
elaborado para abordar rigurosamente el tema de eficiencia en el mercado
de crédito, pero a la vez lo suficientemente sencillo, para que fuera
manejable. Muchas preguntas estaban en el aire:
a. ¿Qué tipo de ineficiencia en el mercado de crédito debía estudiar?
b. ¿Cómo dicha ineficiencia podría afectar el crecimiento económico?
c. ¿Existiría algún tipo de intervención pública que pudiera mitigar tal
ineficiencia y, de esta manera, promover el crecimiento?
METODOLOGÍA DEL TRABAJO
3.1. Tomando en cuenta que en la práctica uno de los factores que
mayormente inhibe el otorgamiento de crédito por parte de la banca es el
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4. riesgo de impago, decidí concentrarme en un problema estrechamente
relacionado con el mismo: la existencia de información asimétrica.
3.2. Esto no significa que otros problemas en los mercados de crédito, como la
falta de competencia o la existencia de costos transaccionales muy
elevados, no sean relevantes. En determinadas circunstancias, tales
problemas pueden ser incluso más importantes que el problema de la
información asimétrica.
3.3. No obstante, decidí enfocar mi trabajo en el problema de información
asimétrica ya que me pareció más apropiado para construir un modelo
estilizado, cuyo propósito fuera evaluar la conveniencia de una
intervención pública directa en el mercado de crédito, como la banca de
desarrollo.
3.4. Se dice que existe información asimétrica cuando la información sobre una
transacción es compartida de manera desigual entre las dos partes
involucradas. Este fenómeno puede tener graves consecuencias en el
funcionamiento de los mercados. En esencia, pueden surgir tres tipos de
problemas: la selección adversa, el riesgo moral y los problemas de
agencia.
3.5. El trabajo que estoy presentando se enfoca en el problema de selección
adversa. Ello, puesto que ya existía una amplia literatura económica sobre
cómo este problema altera el funcionamiento de los mercados de crédito,
que podría usar de base para mi trabajo. Asimismo, porque como veremos
más adelante, la selección adversa me permitió vincular de una manera
intuitiva y novedosa los problemas en el funcionamiento de los mercados
de crédito con el proceso de crecimiento económico.
RESULTADOS
Señalización con colateral.
4.1. El libro está integrado de tres capítulos. El primero estudia el papel de
colateral en un modelo estático, de dos periodos, de un mercado de crédito
con selección adversa, en el cual todos los fondos son intermediados por
bancos privados. La fuente de la selección adversa es la existencia de dos
clases de empresarios, indistinguibles para los bancos, los cuales
requieren financiamiento para llevar a cabo un proyecto de inversión
riesgoso.
4.2. Inicialmente, la diferencia entre estas dos clases de empresarios radica
exclusivamente en las características de su proyecto de inversión: para un
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5. mismo nivel de riesgo, un proyecto ofrece un rendimiento esperado
necesariamente mayor que el otro.
4.3. Entonces, se podría decir que un proyecto es de “alta calidad” y el otro es
de “baja calidad”. Para facilitar la prosa, digamos que unos empresarios
son de alta calidad y otros son de baja calidad, aunque sabemos que la
calidad se refiere a los proyectos de inversión, no a las personas.
4.4. Si los bancos supieran cuál es cuál, no habría ningún problema
económico. Mediante contratos de deuda distintos, los bancos trataría de
manera diferente a empresarios de distinta calidad, lo cual sería eficiente.
No obstante, los bancos tienen menos información que los empresarios
sobre las características de los proyectos de inversión y, en consecuencia,
surge una ineficiencia que puede dar lugar a diferentes tipos de equilibrio
de mercado.
4.5. Usando un enfoque de teoría de contratos, y permitiendo que los
empresarios puedan ofrecer voluntariamente colateral a los bancos para
obtener crédito, se encuentra que puede surgir un equilibrio de mercado
con “separación”, es decir, un equilibrio en el que los empresarios de
distinta calidad obtienen crédito con distintos contratos, a pesar de que
los bancos desconoce, a priori, sus características. La existencia de un
equilibrio separado es de gran interés en un análisis de eficiencia, ya que
normalmente este es superior a uno en el que no existe separación, es
decir, un “equilibrio conjunto”.
4.6. El equilibrio con separación es factible, ya que los empresarios de alta
calidad ofrecen colateral para señalar su calidad y obtener así una tasa de
interés más baja de la que obtienen los empresarios de baja calidad,
quienes no ofrecen colateral, pero obtienen financiamiento a una tasa de
interés más elevada.
4.7. Este resultado es estándar en el sentido que concuerda con la literatura
teórica respectiva.3 Sin embargo, el primer capítulo contiene un resultado
adicional relevante en términos de eficiencia.
¿Qué sucedería si una fracción de los empresarios no estuvieran
en posibilidad de ofrecer colateral?
3
Cabe comentar que en los últimos años han sido publicados algunos estudios empíricos que no encuentran
evidencia de esta relación inversa entre el valor del colateral y la tasa de interés. Este aspecto empírico
corresponde a un tema de discusión distinto que habría que abordar por separado.
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6. Esta pregunta no es ociosa y encuentra su motivación en un hecho
estilizado de economías en desarrollo: la acentuada desigualdad de la
distribución de la riqueza.
4.8. El primer capítulo concluye mostrando que, bajo ciertas circunstancias,
existiría una relación inversa entre la distribución de la riqueza entre
empresarios y la eficiencia con la que el mercado de crédito asigna el
capital de inversión. Más específicamente, muestra que,
dado el nivel de la riqueza agregada, entre mayor sea la fracción de
empresarios “pobres” (aquellos que no pueden ofrecer colateral),
la asignación del capital de inversión será más ineficiente y, en
consecuencia, el nivel de consumo en la economía sería más bajo.
Endogeniedad de clases
4.9. El segundo capítulo contiene la contribución principal de este trabajo. Esta
consiste, esencialmente, en volver endógenas las clases de empresarios
en el modelo visto en el primer capítulo. Ello con el propósito de entender
mejor cómo las ineficiencias en el mercado de crédito, derivadas de la
selección adversa, pueden afectar el crecimiento económico a través de un
canal de incentivos.
4.10. La literatura teórica de mercados de crédito con selección adversa
tradicionalmente ha partido del supuesto de que la calidad de los proyectos
de inversión es una realidad exógena al modelo, una característica
inmutable. Esto no es casualidad; el mismo artículo de George Akerlof
sobre el mercado de los “limones”, trabajo seminal sobre selección
adversa publicado en 1970, aplicaba esta característica en el caso del
mercado de los autos usados.4
4.11. Sin embargo, para vincular las ineficiencias del mercado de crédito con el
proceso de desarrollo económico de una manera novedosa, es necesario ir
más allá del tema de la eficiencia en la asignación del capital de inversión
en la economía, que ya ha sido tratado con rigor en la literatura.
4.12. Entonces, el segundo capítulo del libro muestra cómo la información
asimétrica en el mercado de crédito no sólo afecta la eficiencia con la que
se distribuye el capital de inversión en la economía sino que, bajo ciertas
condiciones, incluso puede afectar las clases de empresarios que buscan
financiamiento.
4
Akerlof, George A. 1970. "The Market for 'Lemons': Quality Uncertainty and the Market Mechanism". Quarterly
Journal of Economics 84 (3): 488–500.
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7. Esto es, una mayor eficiencia en el funcionamiento en el mercado
de crédito podría elevar los incentivos de los empresarios con
restricción de capital de inversión, para que se esfuercen en
mejorar la calidad de sus proyectos de inversión. Ello, a su vez,
incidiría en una mayor productividad y un mayor crecimiento de la
economía.
4.13. Para mostrar lo anterior, el segundo capítulo realiza una extensión del
modelo desarrollado en el primer capítulo con variaciones en dos
vertientes: primero, agrega un periodo adicional; segundo, introduce una
tecnología de innovación.
4.14. De esta manera, en el primer periodo todos los empresarios tienen acceso
a un proyecto de inversión idéntico, cuya calidad puede mejorar en el
segundo periodo, si los empresarios realizan un esfuerzo en la “adquisición
de habilidades”, lo cual los puede conducir a “innovar”.
4.15. Sin embargo, como los empresarios necesitan financiamiento para llevar a
cabo su proyecto de inversión, su decisión de “invertir” esfuerzo en la
adquisición de habilidades depende crucialmente de las condiciones en las
que obtendrán financiamiento en el mercado de crédito. Y de esta manera
se cierra el círculo.
4.16. Los dos resultados más importantes del segundo capítulo son los
siguientes:
a. Que bajo ciertas condiciones, los empresarios que no pueden ofrecer
colateral encuentran óptimo realizar un esfuerzo menor en
investigación y desarrollo que los empresarios que si pueden ofrecer
colateral.
b. Como consecuencia de lo anterior, puede existir un equilibrio en el
cual persista una relación inversa entre la fracción de empresarios
“pobres” y la tasa de crecimiento económico. Este equilibrio
subóptimo, además, con el tiempo llevaría a un empeoramiento en la
distribución de la riqueza.
Intervención pública.
4.17. El tercero y último capítulo evalúa si existe algún tipo de intervención
pública en el mercado de crédito que un gobierno, sin ninguna ventaja
informativa en relación con la banca privada, pueda realizar a fin de
contribuir a elevar la tasa de crecimiento en la economía y mejorar la
distribución de la riqueza.
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8. 4.18. Antes de evaluar ese tipo de intervención, se puede ver con claridad en el
modelo analizado por qué una sustitución simple de bancos privados por
bancos públicos no es una solución al problema descrito.
a. El problema de información asimétrica y su consecuencia, la
selección adversa, afecta tanto a los bancos privados como a los
públicos, y estos últimos no tienen ninguna ventaja sobre los
primeros para elevar la eficiencia del funcionamiento del mercado de
crédito.
4.19. En realidad, la pregunta clave sería la siguiente: ¿Qué puede hacer el
sector público, que no pueda hacer el sector privado, para contribuir
a mitigar la selección adversa en el mercado de crédito y, de esta
manera, contribuir al crecimiento económico?
4.20. Es importante advertir que pueden existir distintas estrategias que puedan
ser efectivas. Sin embargo, en el libro analizo solamente una, que va de la
mano con la tradición de la literatura económica respectiva: propiciar un
flujo de información más efectivo en el mercado de crédito.
4.21. Esta consiste básicamente en diseñar un contrato de deuda ad hoc, que
no ofrecerían los bancos privados sin algún estímulo gubernamental, y que
induzca a los empresarios que no están en la posibilidad de ofrecer
colateral, a hacer un mayor esfuerzo en el desarrollo de habilidades.
4.22. Sin embargo, el estímulo gubernamental analizado en el libro difiere
enormemente de los estímulos fiscales que a menudo se observan en la
práctica. Un esquema de tasas de interés subsidiadas, o peor aún, el
establecimiento de topes efectivos a las tasas de interés que cargan los
bancos por sus créditos, por ejemplo, sólo empeorarían las cosas en este
modelo.
4.23. De hecho, el contrato ad hoc óptimo implicaría cargar una tasa de
interés más elevada a los empresarios que no pueden ofrecer
colateral y, simultáneamente, ofrecerles un estímulo fiscal aplicable al
rendimiento de su proyecto de inversión.
4.24. El capítulo muestra que un contrato de este tipo atraería sólo a los
empresarios de alta calidad y, simultáneamente, estimularía a aquellos que
no pueden ofrecer colateral, a hacer un mayor esfuerzo en la adquisición
de habilidades para elevar el rendimiento esperado de sus proyectos de
inversión.
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9. COMENTARIOS FINALES
1. Para concluir, quisiera mencionar dos limitaciones de este trabajo y
compartir con ustedes dos reflexiones finales.
 Reconozco que este enfoque teórico, basado en la derivación de un
modelo estilizado de un mercado de crédito, se abstrae de otros
graves problemas y que los resultados mostrados en él todavía
pueden ponerse a prueba expandiendo o modificando el modelo en
varias direcciones.
 Asimismo, también reconozco que la implementación de una
intervención como la propuesta puede ser compleja y también puede
dar lugar a otras distorsiones que disminuyan los beneficios
potenciales de la misma intervención.
2. Sin embargo, cuando menos me quedan dos lecciones aprendidas de este
trabajo, que quisiera compartir con ustedes:
 La primera es que el objetivo de cualquier intervención pública en el
mercado de crédito con fines de promocionar el desarrollo
económico debe enfocarse a aumentar la eficiencia en la
asignación del capital de inversión. Una mayor eficiencia
contribuiría a elevar el crecimiento económico y mejorar la
distribución de la riqueza.
 La segunda es que la intervención pública siempre debe verse en un
contexto dinámico, y los hacedores de política pública deben
identificar claramente los incentivos que ella genera. Más
específicamente, deben evaluar sus consecuencias sobre los
incentivos de las personas para esforzarse a desarrollar
habilidades que pueden elevar la productividad de sus
proyectos de inversión.
Como les comentaba en un principio, esta es la primera vez que expongo
este trabajo de manera exclusivamente verbal y fuera de un foro
académico. No sé si los argumentos que les presenté les parecieron
convincentes, pero si al menos les provocaron alguna reflexión, me doy por
servido.
Muchas gracias.
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